发布研究报告称，国泰维持（02150）“增持”评级，君安价港目标价7.1港元，维持考虑到疫情影响，奈雪下调2022-24年净利润至-2.1/1.8/5.3亿元，增持对应PE-41/48/16倍，评级EPS为-0.12/0.1/0.31元。目标短期看快速开店，国泰中期看运营效率提升，君安价港长期看零售产品拓展。维持

报告主要观点如下：

疫情影响销售，奈雪但提高外卖占比。增持

2022H1营收下降3.8%至20.4亿元，评级经调整利润为-2.5亿元，目标去年同期盈利4820万元，国泰处于此前预告区间。疫情对同店销售产生影响，深圳/上海/广州/武汉同店日销分别-26%/-41%/-31%/-43%。但奈雪的茶品牌外卖订单营收8.4亿元/+10.3%，占比提升10.3pct至44.6%，对应6月单店模型中外卖费用占比同比提升3pct至9.2%，整体配送服务费占比同比+2.7pct至8.0%。6月于年内首次实现盈利。

外部压力下单店层面人力和原料成本优化。

以2022年6月单店模型和去年对比为例，虽然日收入下降38%至1.3万元（其中客单价同比-16%），但供应链优化拉动原材料成本占比下降0.6pct至34.5%；人力成本占比优化至18.9%/-4.8pct，3月已上线自动排班系统自动制茶机也将于Q3末前推广，目标短中期将门店人力成本占比维持20%以内；租金成本占比为15.7%/+1.8pct，公司目标短期内将门店层面租金成本率维持在15%以内，并预计未来有小幅优化空间。

风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；开店速度不及预期等。

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