卓创资讯 房俊涛

导语：2023年以来，卓创资讯国内废黄板纸价格延续下跌格局，观察其主要原因或是弱需对弱需求现实的反应。从基本面看，求下国内包装纸库存维持历史同期高位，废黄且去化较慢。板纸从经济层面看，价格国内社融增速持续下行，持续承压表明中国经济下行压力较大，卓创资讯对包装纸需求拉动有限。观察整体看，弱需国内废黄板纸价格延续下行的求下格局。

进入2023年以来，废黄国内废黄板纸价格延续下跌行情。板纸截至2月17日，价格国内废黄板纸日均价为1720元/吨，较2022年末下跌10.32%。年初以来下跌的主要原因，还是对包装纸需求预期转弱的影响。

“弱现实”持续对废黄板纸价格施压

自2022年7月以来，国内废黄板纸价格便进入震荡下行的格局。从价格走势来看，这一轮价格走势的下跌一个比较显著的特征是，“强下跌，弱反弹”。而每一次下跌都是因需求预期没有兑现，进而加重了市场对废黄板纸需求的担忧。

做一个简单的复盘。2022年7月份的下跌，是市场在预期6月份物流恢复，国内稳经济政策将发力，包装纸需求得到释放，但现实情况是，国内成品纸需求增量并未增加，反而成品纸库存再度累积（参考图2）。因强预期不及弱现实，7月份废黄板纸跌幅达12%之多。2022年9月份的下跌，则是在中秋备货季弱于市场预期后的下跌。2022年12月份的下跌，则是在春节备货不及预期后，废黄板纸再度承压。2023年初以来的下跌，同样是弱需求现实的延续。后期国内废黄板纸价格，或延续弱势下行格局。

国内成品纸库存去化较慢

根据卓创资讯统计的各大区纸企瓦楞纸库存天数看，目前主要体现了三个方面的特征。1．各个大区的瓦楞纸库存多处于历史同期高位；2．各大区的库存去化相对较慢；3．后期库存或再度进入被动累库阶段。

从各大区库存天数看，2022年4季度，市场呈现出累库特征。但从季节性因素看，4季度是国内包装纸需求旺季，在该阶段成品纸库存会出现一定的回落。此次累库加大了纸企的去库存压力。而1月份库存的回落，主要是受春节假期影响，纸企停产检修力度加大。随着2月份纸企陆续开工，而需求增速恢复有限，1季度库存压力或再度加大。从2022年瓦楞纸库存天数斜率看，下降的斜率相较往年更为平缓，也表明了纸企库存去化较为缓慢。

在包装纸去库存压力下，纸企开工负荷或降低，进而减少废黄板纸的备库需求。

国内经济下行压力依然较大

对国内废黄板纸价格偏弱的另一个判断，是国内经济下行压力较大。根据国内废黄板纸月度均价与社融存量月度同比两个指标看，两者的相关性较强。其内在的逻辑是，国废黄板纸是包装纸的主要原料，而包装纸广泛的应用于商品包装，对经济敏感度较高。而社融存量增速则是反映国内经济景气度的关键指标，社融存量增速回升，意味着经济向好，实体经济部门融资需求增加，反正则回落。

根据中国人民银行公布的1月社融数据显示，1月社融存量增速降至9.4%，表明当前国内融资需求依然偏弱。

从社融结构看，社融增量主要来自信贷。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.93万吨，同比多赠7308亿元。分部门看，住户贷款增加2572亿元，其中，短期贷款增加341亿元，同比少增了665亿元；中长期贷款增加2231亿元，同比少增了5196亿元。企（事）业单位贷款增加4.68万亿元，其中，短期贷款增加1.51万亿元，同比多增了5000亿元，中长期贷款增加3.5万亿元，同比多增了1.4亿元。

从结构来看，企（事）业贷款仍然是信贷的主要投放方向，这或于国内稳经济政策推出，企（事）业单位预期好转，此前被抑制的信贷需求释放有关。但居民融资依然偏弱，或表明当前居民还是以修复资产负债表为主。

此外，企（事）业信贷拉动经济增长，及向居民部门传导还需要时间。这或使得居民部门的消费恢复相对较慢，对包装纸需求拉动也有限。

综合以上，国内废黄板纸价格在弱现实的压力下，大概率还是将呈下行格局。尤其是随着消费淡季来临，国内包装库存压力或再度增加。从经济层面看，国内社融存量还呈下行格局，而企（事）业部门信贷和居民部门信贷分化，或使得经济修复传导时间延长。国内消费恢复相对较慢，包装纸需求压力依然较大，预计废黄板纸价格还将承压。而需求拐点的出现还需要观察。

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